【金麟榜】联赢激光(833684)：专注激光焊接成就细分领域龙头地位

  激光焊接焊速快、精度高、能量高度集中、热影响区小和焊缝深宽比高等自身优势，加上人工成本不断的提高，激光焊接在2010年进入快速地发展时期。

  (2)中国激光产业蓬勃发展，市场规模逐年增长15-20%：保守预测，以12.5%的年复合增长率测算（OFweek激光产业研究中心预测，我国激光产业市场规模年增长率保持在 15%~20%），2020年市场规模将达到547亿。其中激光焊接全球市场的增速在20%以上。

  十多年专注激光焊接，在激光焊接机及其自动化成套解决方案领域精耕细作，形成了该细致划分领域的独特竞争优势。

  (1)激光能量负反馈技术达国际领先水平：联赢激光激光能量负反馈技术优势显著，在焊接中，保证激光焊接机始终能够按照工艺技术要求输出所需要的激光能量，代表目前国内激光焊接顶配水平，在国际上亦处于先进水平。

  (2)2015/16年动力电池行业爆发，激光焊接有突出贡献的公司成最大受益者：2015-2016年动力电池翻番增长，新开工大型项目规模达500亿。在动力电池激光焊接占70%以上市场占有率，联赢激光龙头地位将使其成为行业爆发最大受益者。

  (1)拓展现有产品在汽车和海外市场的应用：汽车行业稳增长，同时整车和零部件的激光焊接应用在3-5年内将大幅度增长，目前联赢激光已经推出了十余款汽车配件激光焊接系统，在国内车企的激光焊接应用还在起步的阶段，提前布局将带来先入优势。

  (2)光纤激光器和大功率半导体激光焊接器将是下一波增长引擎：首先，重点推广针对高端应用场景的光纤激光焊接系统。其次，凭借中小功率激光焊接器积累的市场和品牌，进军大功率激光焊接系统。

  我们预计2016年联赢激光营收4.20亿元。净利润8160.05万元。对主板和新三板高端设备行业和主板对标企业市盈率作对比分析，给予联赢激光2016年23倍估值，EPS预测为1.13元，对应目标股价为26.07元(截至2016/04/26，股价为15.00元)，空间为73.8%，给予“强烈推荐”评级。

  深圳市联赢激光股份有限公司是国内唯一专门干精密激光焊接设备制造和配套自动化，研发生产销售具有世界一流水平的精密激光焊接机，是国内制造激光焊接机的第一品牌。公司研发的“任意波形能量负反馈控制的YAG激光焊接机”于2004年通过了深圳市科技局组织的科技成果鉴定，在国内同种类型的产品中处于领头羊，已达到国际同种类型的产品的先进水平。

  激光焊接由于焊速快、精度高、能量高度集中和热影响区小，并且激光束具有可以在大气中焊接的优点，既可以对大型构件作深熔焊，又能够直接进行微形精密焊接，今后将逐步加快其推广使用的步伐。由于激光焊接符合优质、低耗、高效、清洁、热影响区窄、接头变形小、操作灵活等技术发展趋势，激光焊接在21世纪将进入快速地发展时期。

  随着国内人工成本的一直上升，中国的制造业成本指数慢慢的开始大面积上涨，制造业的转型升级迫在眉睫。在这种大背景下，激光焊接将在大部分场景下实现对传统焊接的替代。

  激光设备制造业作为激光产业的核心组成部分，在国民经济建设中正发挥着逐渐重要的作用，我国对行业的发展也是十分重视，制定并实施了一系列的产业扶持政策。公司所处行业法律和法规及产业政策列示如下：

  目前工业领域普遍接受了激光加工的概念，中国激光产业蓬勃发展，预计在三至十年内，中国将步入“光制造”时代。在未来五年内，激光行业受益于政府对制造业的重视与扶持，平均年增长率约为10%至15%。据中国光学学会激光加工专业委员会统计，2014 年中国激光加工产业总收入约 270 亿人民币，同比增长12.5%，行业企业平均利润率超过10%以上。保守预测，以12.5%的年复合增长率测算(OFweek激光产业研究中心预测，我国激光产业市场规模年增长率保持在 15%~20%)，2020年市场规模将达到547亿。

  公司通过多年的激光焊接行业的实践与持续研发，以波形控制实时激光能量负反馈技术为主，形成了以下核心技术并成功应用于规模化生产中，这些核心技术有一定的创新性和比较优势，部分技术或工艺能达到国内甚至国际领先水平。根据激光焊接系统行业特点，公司供应的激光焊接系统具有较为显著的定制特点，客户粘性较大，被替代概率小。

  (1)激光能量负反馈技术。在激光焊接中，激光能量的控制采用两种控制技术：电流反馈控制技术和能量反馈控制技术。能量反馈控制以其更精确和更快地控制，后来居上，已达到和电流反馈技术相当的市场应用。在焊接当中，保证激光焊接机始终能够按照工艺技术要求输出所需要的激光能量，代表目前国内激光焊接的顶配水平，在国际上亦处于先进水平。

  (2)恒定功率充电电源技术。保障输出激光能量在异常状况下保持稳定，降低不良率。

  (3)焊接机软件控制技术。可根据焊接实际的需求控制激光能量波形，波形控制激光能量负反馈焊接机在安全设置、功能实现、远程控制，多机联动及自动化生产等方面的要求，设计提出了一套完整的解决方案并成功实现了产业化。

  目前国内大部分激光加工设施制造企业如大族激光、华工科技、天弘激光等基本都横跨多个类别的激光加工设施领域。相较之下，联赢激光以“联赢激光，焊接专家”为宗旨，十多年专注激光焊接，在激光焊接器及其自动化成套解决方案领域精耕细作，形成了该细致划分领域的独特竞争优势。其中，动力电池领域为公司贡献了过半数的收入。

  2015年全国新能源汽车产业爆发增长。据中国汽车工业协会数据统计，2015年新能源汽车产量达34.05万辆，销量达33.11万辆，同比分别增长330%倍和340%倍。2009年到2015年中国累计生产新能源汽车49.7万辆，在全球新能源汽车销量中占比超过30%。而2015年美国新能源汽车销售12.304万台，累计销售40万辆左右。无论是单年量还是累计量，中国均排名全球第一。

  随着新能源汽车放量，动力电池供不应求，根据中国化学与物理电源行业协会以及各公司公告统计多个方面数据显示，预计今明两年新投产能20Gwh，2016 年年末将达到32Gwh，实现翻番增长。

  2015-2016年新开工的动力电池大型项目遍地开花，规模达到500亿元人民币左右。在动力电池激光焊接领域占据绝对龙头地位的联赢激光将受到下业的强力带动。

  公司抓住新能源动力电池行业发展的机遇，充分的发挥公司在动力电池行业起步早、产品系列齐全、稳定性很高的优势，实现了在动力电池行业业务量的大幅度增长。2015年在动力电池行业收入同比增长了164. 79%，占据公司53.06%的营收。目前在动力电池领域具有绝对的优势，占据70%以上的市场占有率。细致划分领域龙头地位使联赢激光得益于行业爆发红利。

  在新市场方面。首先，公司将寻求可以合作的汽车厂家，通过合作开发的形式进入汽车整车焊接领域，还将加大汽车零配件激光焊接领域的研发和投入，进一步扩展汽车零配件激光焊接的品种。其次，加大力度布局海外市场。由于目前所有的汽车行业焊接基本采用进口激光焊接生产线，如果联赢激光能在该领域形成突破，未来的进口替代空间将非常巨大。

  在新产品方面。首先，重点推广针对高端应用场景的光纤激光器。其次，凭借中小功率激光焊接器积累的市场和品牌，进军大功率光纤激光器与半导体激光器。

  欧美发达工业国家中，有50%左右的汽车焊接是用激光焊接来完成的，而国内才刚起步。采取了激光焊接技术的车身强度要比普通焊接技术的车身强度高，据非官方统计，强度有可能可以提升40%左右。采取了激光焊接，能够大大减少搭接宽度和一些加强部件，还可以压缩车身结构件本身的体积，仅此一项车身的重量可减少50kg左右。

  而且激光焊接技术能保证焊点连接达到分子层面的接合，有效提升了车身的强度和碰撞安全性，同时大大降低了车内噪声。而汽车行业目前在国内发展较快，但行业要求比较高，目前大多数厂家采用的是进口激光焊接生产线。公司正需要寻求可以合作的汽车厂家，通过合作开发的形式进入这个行业。

  汽车配件数千种，需要激光焊接的配件数百种，涉及激光金属焊接、激光塑料焊接和激光锡焊。联赢激光已经生产和销售了十余款汽车配件激光焊接系统。未来，公司还将加大汽车零配件激光焊接领域的研发和投入，进一步扩展汽车零配件激光焊接的品种，在激光金属焊接、激光塑料焊接和激光锡焊领域不停地改进革新提升。

  2014年以来，国内车市继续保持迅速增加走势，汽车销量增长的同时带动了汽车零部件业的繁荣发展。国家信息中心预测，到2020年国内的汽车销量将达到3300万台的规模。

  2015年，公司在传统优势区域华南区的收入同比取得88. 95%的增长；在西南及西北新兴市场区域的收入同比增长102. 2%。目前国内市场收入贡献快速地增长，是公司的主战场。

  联赢激光海外市场认可度高，拥有非常良好的品牌优势，产品已经成功打入到了国际市场，出口的国家包括日本、韩国、东南亚、巴西、阿根廷、土耳其、伊朗、巴基斯坦等国家。目前海外市场贡献的收入还较低，将是未来发展重点。

  联赢激光通过购入国际领先的光纤激光器光学模块与自主研发的光纤激光器电源及控制管理系统相配合，组成了更为适合焊接的光纤激光器系统。该系统继承了公司YAG系列激光器的优点，控制简单，和YAG系列焊接机接口兼容。目前应用在钣金制造、电池封口、汽车零部件等焊接精度要求比较高的行业上。

  结构上：(1)玻璃光纤制造成本低、技术成熟及其光纤的可饶性所带来的小型化、集约化优势。

  (2)具有极低的体积面积比，散热快、损耗低，所以转换效率较高，激光阈值低。

  (3)由于光纤激光器的谐振腔内无光学镜片，具有免调节、免维护、高稳定性的优点，这是传统激光器不能够比拟的。

  性能方面：(1)光纤导出使得激光器能轻易胜任各种多维任意空间加工应用，使机械系统的设计变得很简单。

  (2)胜任恶劣的工作环境，对灰尘、震荡、冲击、湿度、温度具备极高的容忍度。

  (3)同时具备高的电光效率，综合电光效率高达20%以上，大幅度节约工作时的耗电，节约运行成本。

  (4)在控制上，沿用了YAG激光器焊接方面的控制技术，包括波形控制技术等，更为适合激光焊接。目前商用化的光纤激光器是六千瓦。

  将在中小功率激光焊接器形成技术积累的基础上，进军大功率激光焊接的市场。大功率和中小激光焊接器的市场占有率比例大概为3：7。通过研发大功率光纤激光器和大功率半导体激光器，寻求更适合于汽车车身、轮船、航空航天等领域的激光器和激光焊接系统。

  2015年联赢激光实现盈利收入2.65亿元，同比58.70%增长。净利润5165.57万元，同比124.24%增长，净利润率达19.45。由于公司在动力电池领域的龙头地位，且动力电池市场在2016年将实现翻番增长，我们预计营收增长58%，达4.20亿元。净利润按照2015年的净利率水平进行计算，为8160.05万元。EPS从2013年的0.16元增长到2015年0.78元，2016年也将由较大幅度的提升。

  对主板和新三板高端设备行业和联赢激光主板对标企业的市盈率作对比分析，给予联赢激光2016年23倍估值，对应目标股价为26.07元（截至2016/04/26，股价为15.00元），空间为73.8%，给予“强烈推荐”评级。

  (1)主板与新三板做市高端装备动态市盈率平均值比较。主板高端设备业整体市盈率均值（扣除负值和300上的企业）为86倍，新三板做市的高端设备企业整体市盈率均值（扣除负值和300以上的企业）为29倍，主板高端装市盈率是新三板高端装备做市企业的2.96倍。

  (2)主板对标企业市盈率均值。联赢激光主板对标的企业为大族激光和华工科技，二者市盈率均值为67。

  激光焊接研发技术资金需求大、研发周期长、研发人才要求比较高，若企业的研发技术节奏放慢会给企业的持续竞争力带来风险。

  在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对长期资金市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。

  广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。

  袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。

  赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

  肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。

  陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药有突出贡献的公司“十三五”战略规划项目。

  温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

  黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。

  林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业高质量发展与企业运营有独到心得。

  熊斌（新三板新能源新材料行业研究员）：中国科学院广州能源研究所能源材料博士，发表多篇SCI、EI论文并拥有多项授权发明专利，拥有丰富实业从业经验，对新能源和新材料行业有深刻的认识和理解。

  陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。